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利率市场化进程的完成仍有待时日

发布时间:2021-01-21 16:41:29 阅读: 来源:接头厂家

利率市场化进程的完成仍有待时日

在新的政策框架下,只有央行的政策通过公开市场操作被有效执行,才能保证货币政策的效率。在公开市场操作成为一个有效的工具前,央行仍然需要利用数量和价格工具来实施货币政策。这意味着中国利率市场化进程的完成仍然有待时日。  1月18日,央行公布启用短期流动性调节工具(SLO),调节银行体系流动性和市场利率波动。  短期流动性调节工具的使用,被市场广泛认为是对目前每周二和周四进行的公开市场操作体系的一项补充。这表明央行可以在所有的工作日进行公开市场操作,意味着央行意图强化公开市场操作在中国货币政策操作中的作用。事实上,在过去的三个季度中,中国央行仅依靠逆回购来进行货币政策的操作,意在缓解市场流动性紧张的局面,而这一做法与市场的降准预期形成了鲜明的反差。尽管逆回购操作并未能完全达到预期的目标,这样的一种做法至少表明,央行决定在未来使用更加市场化的工具来进行货币政策的操作。  此外,中国央行也似乎向市场发出了这样的信号,即其正在考虑选择一项短期市场利率作为新的基准利率,来取代目前的一年期存贷款利率。使用短期市场利率作为政策利率,有利于快速向市场更加广泛地传导央行的政策意图。笔者认为,这是一项重要的政策转向,有利于帮助中国实现利率市场化的转型,但这样的一个进程难以在短期内完成。  尽管很多市场人士认为,央行此前进行的逆回购操作成功缓解了市场的流动性并支持了中国的经济复苏,笔者的看法是逆回购仍然存在明显的局限性。  大规模逆回购操作带来的一个结果是,其增加了商业银行面临的期限错配风险。中国商业银行需要满足较高的存款准备金率 (目前为20%)以及严格的75%的存贷比要求。由于逆回购仅向市场注入了短期流动性,面临着更大期限错配风险的商业银行不得不缩短企业贷款的期限。相关数据显示,中长期企业信贷在整个商业银行贷款中所占的比例从2010年初开始明显下滑。此外,新增银行信贷占社会融资总额的规模从去年年初的60%下滑至年底的20%,这表明中国在第四季度的经济反弹与银行的信贷支持并没有过多的关系。  此外,利率管制导致影子银行体系快速发展。笔者认为,中国的影子银行体系主要包含以下三种金融活动:地下银行、信托产品以及商业银行从事的理财产品活动。将上述活动的数字加总,笔者估计中国的影子银行规模在15万亿-17万亿元,大约是正规银行体系资产的12%-13%,大约占GDP的三分之一。影子银行的快速发展对中国的金融和监管体系带来了明显的风险。事实上,中国需要推进利率市场化来减少整体金融体系面临的风险。  然而,在缺乏一个能够影响市场流动性状况和市场利率走向的短期基准利率的状况下,中国央行也难以推动利率市场化的进程。因此,短期市场流动性工具SLO的首要目的就是为了培育新的基准利率体系,在这样的新体系下,央行能够顺利地实施货币政策。  根据SLO的操作程序,主要的银行间市场参与者能够每天与央行进行交易,而此前其只能在每周二和周四与央行进行交易。在没有其他外部冲击的状况下,市场流动性状况也能够保持相对平稳,同时市场利率的波动性将明显下降。这意味着中国的货币政策操作将转向更加市场化的模式,这与主要发达和新兴经济体的实践相一致。  然而,在新的政策框架下,只有央行的政策通过公开市场操作被有效执行,才能保证货币政策的效率。但正像笔者此前提出的,在过去的几个季度中,央行似乎并没有通过逆回购操作来有效地管理市场流动性以及市场预期。这意味着,在公开市场操作成为一个有效的工具前,央行仍然需要利用数量和价格工具来实施货币政策。这意味着中国利率市场化进程的完成仍然有待时日。

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